周大福(01929.HK)2025年中期表现与行业政策影响分析

周大福珠宝集团(01929.HK)是香港及内地领先的珠宝零售商，主营业务涵盖珠宝首饰零售、批发及制造[0]。2025年中期财务数据显示，公司营收389.86亿元人民币，毛利率维持在30%以上，归属净利润25.34亿元[1]。股息政策积极，中期股息每股0.22元，同比增长10%，股息支付率高达85.7%[0]。同店销售方面，内地加盟店和直营店增长显著，香港澳门市场呈现复苏态势[3]。
2024年公司曾为恒指五大最弱股份之一，股价下跌42.1%[2]，但2025年展现转型迹象：14年来首次发行可转债，手头现金超过75亿港元，自由现金流达207.5亿港元创五年新高[4]。然而，2025年11月内地新黄金税收政策对行业产生重大影响，周大福股价当日下跌7.7%[5]，花旗预计若零售价格不变，将对公司2026财年净利润产生26%的负面影响[5]。

1. 财务稳健与转型并存
   ：公司中期财务表现稳健，高股息支付率反映现金流充足，同时通过可转债发行优化资本结构，显示战略转型决心[0][4]。
2. 市场分化明显
   ：内地市场（尤其是加盟模式）增长强劲，而港澳市场逐步复苏，体现渠道布局的有效性[3]。
3. 政策风险凸显
   ：新黄金税收政策对行业利润影响显著，龙头企业需通过价格调整或成本控制应对[5]。

• 行业政策风险
  ：内地新黄金税收政策可能导致采购成本上升7%，若无法转嫁成本，将挤压利润空间[5]。
• 市场波动风险
  ：2024年股价大幅下跌的历史显示行业周期性波动较大[2]。

• 市场扩张机会
  ：内地加盟模式推动市场渗透，港澳市场复苏带来增长潜力[3]。
• 资本运作空间
  ：充足的现金储备（>75亿港元）和自由现金流（207.5亿港元）为战略投资提供支持[4]。

周大福作为珠宝行业龙头，2025年中期财务表现稳健，股息政策积极，渠道布局成效显著，但需应对新黄金税收政策带来的利润压力。公司通过发行可转债优化资本结构，充足的现金流为未来发展提供保障。