中国电力行业对比分析：水电盈利优势凸显

本分析基于雪球网发布的对比分析报告[1]，该报告于2025年11月13日发布，对比了长江电力、华能水电、国投电力、川投能源四家主要电力公司近十年的经营数据。分析显示水电资产盈利能力显著优于其他能源形式，其中长江电力凭借绝对规模优势在发电量与毛利率方面均领跑行业[1]。

从近30个交易日的市场数据来看[0]，四家公司表现明显分化：

• 国投电力(600886.SS)表现最佳，涨幅+6.18%
• 长江电力(600900.SS)稳健上涨+4.15%
• 川投能源(600674.SS)温和上涨+2.16%
• 华能水电(600025.SS)基本持平+0.42%

在估值方面，长江电力市值6,934.3亿元，P/E 21.31倍，行业龙头地位稳固；而川投能源估值最低，P/E仅16.65倍[0]。

根据行业研究数据显示[1]，截至2024年末：

• 长江电力国内水电装机容量达7,169.5万千瓦，绝对领先
• 华能水电装机容量2,730.58万千瓦
• 国投电力装机容量2,130.45万千瓦

2024年发电量数据显示[1]：

• 长江电力：2,959.04亿千瓦时，同比增长7.11%
• 华能水电：1,120.12亿千瓦时，同比增长4.62%
• 国投电力：1,040.85亿千瓦时，同比增长10.49%

水电行业整体盈利能力突出。2024年水电毛利率、净利率分别为54.41%、38.16%，分别同比提升1.38个百分点、2.71个百分点；ROE达到13.85%，较2023年同期提升1.59个百分点[3]。华能水电的毛利率预测显示，2024年为57.30%，2025年为56.91%，维持在较高水平，体现了水电业务的稳定性[2]。

分析揭示了风电与光伏业务正面临电价下行与毛利率收窄的双重压力。根据最新市场数据[4]：

• 龙源电力2025年上半年风电平均上网电价422元/兆瓦时，同比下降16元/兆瓦时
• 光伏平均上网电价273元/兆瓦时，同比下降5元/兆瓦时
• 山东省2025年新能源机制电价竞价结果显示：风电0.319元/千瓦时，光伏0.225元/千瓦时，均低于历史标杆价

136号文推动新能源电价全面市场化，对新能源发电企业的运营能力提出了更高要求[4]。

根据研究机构预测[1][3]，未来水电装机容量增长可期：

• 长江电力计划通过扩机方式增加装机容量390万千瓦
• 华能水电在建项目包含托巴、硬梁包等水电站
• 国投电力在建及核准水电装机372万千瓦

1. 新能源电价持续下行
   ：市场化改革推进可能导致电价继续承压[4]，这可能成为影响国投电力、华能水电等公司未来盈利能力的关键变量[1]。

2. 来水不确定性
   ：水电业务受气候因素影响较大，来水波动直接影响发电量。

3. 政策变化风险
   ：电力市场化改革政策调整可能影响行业格局。

4. 竞争加剧
   ：新能源装机大规模并网加剧市场竞争。

1. 水电稳定性优势
   ：在电价下行周期中，水电的稳定盈利能力更具投资价值。

2. 多能互补发展
   ：水电+新能源项目开发进展和协同效应值得关注。

3. 分红政策稳定性
   ：水电公司作为红利资产的分红可持续性。

基于综合分析，水电资产凭借其稳定的盈利能力和规模优势，在当前电力市场化改革背景下展现出较强的投资价值。长江电力作为行业龙头，在发电量与毛利率方面均领跑行业，凸显了水电的稳定投资价值[1]。

然而，投资者需要关注新能源电价下行趋势对相关电力公司的潜在影响。历史规律表明，电价下行周期通常会导致电力行业估值重构，建议重点关注具有成本优势、装机规模大、现金流稳定的水电龙头企业，同时审慎评估新能源业务占比较高公司的盈利压力。

关键关注要素包括：136号文实施效果、各省电价政策差异、多能互补发展进展以及分红政策稳定性。这些因素将共同影响电力行业未来的发展格局和投资价值。