思源电气(SZ002028)海外EPC项目汇率风险分析报告

现在我将综合所有信息，为您提供思源电气海外EPC项目汇率风险的深度分析报告。

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思源电气作为国内领先的输配电设备制造商，近年来积极推进国际化战略，海外业务已成为公司重要的增长引擎。根据最新财务数据，公司海外业务呈现以下特点[0][1][2]：

指标	2023年	2024年	同比变化
海外收入（亿元）	21.58	31.22	+44.7%
收入占比	17.32%	20%+	显著提升
海外订单（亿元）	40.1	预计超70	+80%+

• 2019年：16.0亿元
• 2020年：15.0亿元（-6.3%）
• 2021年：22.5亿元（+50.0%）
• 2022年：29.9亿元（+33.0%）
• 2023年：40.1亿元（+34.0%）

公司海外业务收入占比已突破20%，且根据分析师预测，海外收入占比有望在未来突破50%，全球电网投资2030年或达6000亿美元[1][2]。

思源电气的工程总承包（EPC）业务涵盖以下环节[1]：

• 工程设计
  ：提供变电站整体解决方案设计
• 设备采购
  ：GIS、GIL、变压器、电容器等核心设备供应
• 土建施工
  ：变电站基础设施建设
• 安装调试
  ：设备安装、测试和交付

• 欧洲市场
  ：英国、意大利、西班牙、葡萄牙、法国等（已通过多国认证）
• 拉丁美洲
  ：巴西、墨西哥等
• 中东
  ：沙特、科威特等
• 东南亚
  ：多国市场突破
• 非洲
  ：肯尼亚等10多个国家设有子公司或参股公司

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思源电气在海外业务中面临的汇率风险主要来源于以下几个方面[1][3]：

公司出口业务遍布100多个国家和地区，结算涉及多种货币：

货币类型	主要使用地区	风险特征
美元（USD）	东南亚、中东	避险货币，但波动仍存在
欧元（EUR）	欧洲市场	欧债危机后遗症，地缘政治影响大
英镑（GBP）	英国市场	英国脱欧后续影响
巴西雷亚尔（BRL）	拉丁美洲	新兴市场货币，高波动性
澳元（AUD）	部分亚太市场	商品货币，波动较大

根据公司2025年半年度报告数据[3]：

汇率变动对现金及现金等价物的影响：479.69万元
公允价值变动损益：-421.31万元
（主要是公司采取远期锁汇的方式来平衡汇率波动）

业务板块	2024年毛利率	收入占比	汇率敏感性
海外EPC业务	37.06%	~20%	高
输变电设备（国内）	29.78%	~80%	低

• 海外业务毛利率（37.06%）显著高于国内业务（29.78%），但汇率波动可能侵蚀毛利
• 假设外币收入占比20%，若人民币升值5%，海外业务毛利可能下降约1个百分点

根据2024年新签订单214.57亿元（不含税）[2]，假设海外订单占比35%-40%：

情景	海外订单金额（亿元）	汇率波动假设	潜在影响（亿元）
基准	75-86	-	-
人民币升值5%	75-86	-3.75-4.3	-3.75至-4.3
人民币贬值5%	75-86	+3.75-4.3	+3.75至+4.3

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思源电气已建立较为完善的汇率风险管理框架[3]：

公司采取

的方式来平衡汇率波动风险，具体做法包括：

• 根据外币应收账款和外币采购合同金额
• 匹配相应期限的远期外汇合约
• 锁定未来现金流汇率

除外汇套期保值外，公司还开展

业务：

• 只限于在境内期货交易所交易的铜期货合约
• 严禁以逐利为目的的投机交易
• 严格控制套期保值的资金规模

公司建立了多层次的汇率风险管理控制体系[3]：

控制层级	控制措施	目的
资金规模控制	合理计划和使用保证金	防止投入金额过大造成流动性风险
操作权限管理	按《商品期货套期保值业务管理制度》下达指令	防范内控风险
业务匹配原则	套期保值业务与生产经营相匹配	最大程度对冲原材料和汇率波动风险
技术保障	备用系统、通讯保障	防止交易系统故障导致的风险

除金融工具外，公司还采取以下经营策略应对汇率风险：

1. 合同条款设计
   ：争取以人民币或稳定货币计价
2. 账期管理
   ：缩短外币应收账款周期
3. 市场多元化
   ：分散单一市场风险
4. 成本转嫁
   ：在合同中设置汇率调整条款

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风险维度	风险等级	说明
汇率波动敞口	中高	海外收入占比超20%，多币种结算
套期保值覆盖	良好	已建立远期锁汇机制
内控制度完善度	良好	有完善的管理制度和审批流程
对业绩影响程度	中等	公允价值变动损益绝对值相对有限
整体风险评级	中等	风险可控，但需持续关注

指标	数值	风险提示
外汇远期合约公允价值变动	-421.31万元	汇率波动损益
海外业务收入占比	20%+	持续提升中
海外子公司覆盖国家	10+	管理复杂度增加
应收账款周转	67.3亿元（占营收30%）	回款周期影响现金流

投资者应关注以下风险预警信号：

1. 人民币快速升值
   ：可能导致海外业务毛利率下降
2. 新兴市场货币危机
   ：巴西雷亚尔等货币大幅贬值可能影响拉美业务
3. 套期保值敞口不足
   ：若远期合约覆盖比例过低，风险敞口扩大
4. 地缘政治风险
   ：贸易壁垒（如欧盟碳关税）叠加汇率波动[1]

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因素	分析
海外业务高增长	2024年海外收入+44.7%，订单增速超80%，成长性强
产品认证优势	多款产品通过10+国家认证，市场准入壁垒
套期保值机制	已建立远期锁汇等对冲工具
财务健康	低债务风险（low_risk），ROE 23.23%[0]

因素	分析
估值水平	PE（TTM）51.9倍，处于历史高位[0]
应收账款压力	67.3亿元，占营收30%
竞争加剧	平高、西电加码高端市场
原材料波动	铜价上涨10%，毛利率或下降2-3个百分点

对于关注思源电气海外EPC项目汇率风险的投资者，建议：

1. 持续跟踪
   ：关注公司季度报告中汇率变动对利润的影响
2. 关注套保覆盖率
   ：评估远期外汇合约覆盖比例
3. 分散配置
   ：结合电网设备ETF（159966）分散行业风险
4. 设置止损
   ：单票仓位≤15%，止损线-15%

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思源电气作为国内输配电设备龙头，海外EPC业务正处于快速成长期。汇率风险是公司面临的重要风险之一，但公司已建立较为完善的套期保值机制和风险控制制度。从目前情况看：

• 短期影响可控
  ：汇率波动对业绩影响相对有限
• 中长期需关注
  ：随着海外收入占比提升，汇率风险敞口将扩大
• 管理能力较好
  ：公司具备专业的汇率风险管理团队和制度

投资者在关注公司成长潜力的同时，应将汇率风险纳入投资决策框架，动态跟踪汇率变动对公司业绩的实际影响。

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[0] 金灵AI - 思源电气公司概况与财务数据 (2026年1月)

[1] 天风证券 - 思源电气（002028）首次覆盖报告 (2024年9月) (https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202409241639995541_1.pdf)

[2] 东方财富证券 - 思源电气2024年年报点评 (2025年4月) (https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202504241661765571_1.pdf)

[3] 思源电气2025年半年度报告 (2025年8月) (http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2025-08-16/1224498689.PDF)

[4] 财富号 - 思源电气投研分析报告 (2026年1月) (https://caifuhao.eastmoney.com/news/20260116112629064462460)