携程集团商业模式与反垄断政策风险分析

基于获取的数据和信息，我为您提供一份关于携程商业模式的深度分析及其政策风险评估。

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携程集团（Trip.com Group Limited，NASDAQ: TCOM/香港联交所: 9961）是中国最大的在线旅游平台（OTA），于1999年创立，目前市值约

。根据最新数据，携程以2024年GMV计算在OTA领域的市占份额达到，是同程、美团等竞争对手的三倍以上[0][1]。若将其战略投资的同程旅行计算在内，"携程系"合计占据国内市场近**70%**的份额[1]。

从财务表现来看，携程展现了极强的盈利能力。2025年第三季度，携程实现净营业收入183亿元人民币，同比上升16%，净利润率维持在

，在全互联网行业位居前列[0][2]。根据行业对比数据，2025年前三季度A股旅游板块（酒店、景区、航空运输）合计净利润为190亿元，而携程一家扣非净利润就接近170亿元，占据约[3]。

携程的商业模式本质上是

，主要通过为酒店、航空公司、景区等资源端提供代理分销服务并收取佣金实现盈利。其收入来源包括：

业务板块	核心特征
住宿预订	中高星酒店（3-5星）贡献约五成间夜量和八成住宿收入，是利润核心来源[3]
交通票务	涵盖机票、火车票、汽车票等出行刚需消费，通过收并购获得领先优势[2]
旅游度假	打包旅游产品，满足用户一站式出行需求
商旅管理	企业级差旅管理服务，面向B端客户

携程的竞争优势建立在以下几个结构性壁垒之上：

携程通过股权投资与战略合作，与华住、亚朵、首旅等酒店集团及产业链上下游企业深度绑定。截至2025年6月，携程高星酒店数量达到，显著高于美团的35万家[3]。

酒旅板块具有"有限库存"特征——特定时间和地点的可售房间数量固定，无法像商品一样增产或跨区调度。这种供给受限使优质酒店资源天然具有排他性，倾向于与稳定、高质渠道长期合作[3]。

旅游消费具有特征，用户通常不愿在重要行程中轻易更换平台。携程在前期培养客户习惯方面投入巨大，只要客户不满意就退钱或三倍赔付，积累了强大的品牌信任度[3]。

，国家市场监督管理总局根据前期核查，依据《中华人民共和国反垄断法》，对携程集团有限公司涉嫌实施垄断行为正式立案调查[1][4]。这一事件标志着监管部门对在线旅游平台竞争行为的关注进入新阶段。

这不是携程首次面临监管关注。2025年全年，携程已被地方市场监管部门

[1][4]：

时间	监管机构	涉及问题
2025年8月	贵州省市场监督管理局	“二选一”、利用技术手段干预商家定价[1]
2025年9月	郑州市市场监督管理局	利用服务协议、交易规则对经营者交易及价格进行不合理限制[1][4]
2025年11月	云南省旅游民宿行业协会	"二选一"霸王条款、单方面随意涨佣、设置不公平交易条件、屏蔽流量[1][4]

根据多方信息源，携程涉嫌的垄断行为主要集中在以下方面：

要求特定级别的合作商家下架在其他OTA平台的产品，限制商家的经营自主权[1][4]。

通过一套名为**“调价助手”**的动态算法系统，实时抓取其他平台价格，并自动调整商家在携程的挂牌价，以维持"全网最低价"[1]。

对平台内经营者单方面提高佣金比例，设置不公平的交易条件，压缩商家利润空间[1][4]。

对不配合"二选一"要求的商家实施流量惩罚，降低其产品曝光度[1]。

2025年底以来，中国监管部门密集出台针对平台经济的规范文件[1][4]：

• 《互联网平台价格行为规则》
  ：聚焦保护经营者自主定价权
• 《网络交易平台规则监督管理办法》
  ：规范平台规则制定，约束平台经营者的"软权力"

这些新规直接针对平台企业利用市场支配地位实施不正当竞争的行为，标志着平台经济监管进入

新阶段。

值得警惕的是，2021年市场监管总局公布互联网平台企业《依法合规经营承诺》时，携程曾郑重承诺[4]：

“尊重平台内经营者的合法权益，在相关市场具有市场支配地位时，无正当理由不采取不合理限制或附加不合理条件等方式实施’二选一’…”

从本次立案调查的情况来看，携程显然未能履行这一承诺，这将对其企业信誉和监管信任度造成负面影响。

：调查消息公布后，2026年1月14日携程集团港股尾盘直线下跌，[4]。而在美股市场上，携程股价近期持续承压，5日跌幅达，1个月跌幅[0]。

：携程公告表示目前各项业务正常运行，但调查期间可能面临运营调整压力。

若调查认定垄断行为成立，携程可能被迫调整"调价助手"等核心运营系统，修改与商家的合作协议，这将直接影响其利润率和市场控制力。

在监管压力下，携程可能被迫降低对商家的佣金率，这将压缩其核心收入来源。

竞争对手（美团、飞猪、同程等）可能借此机会抢占市场份额，携程的市场份额和定价权面临挑战。

根据《反垄断法》，滥用市场支配地位可能面临**上一年度销售额1%-10%**的罚款。以携程2024年营收规模估算，罚款金额可能高达数亿至数十亿元人民币。

2025年前三季度国内居民出游总人次达，同比增长18.0%，旅游消费总花费，同比增长11.5%[2]。行业基本面的持续向好为携程提供了业绩支撑。

2025年第三季度，携程国际OTA平台总预订同比增长约，入境旅游预订同比增长超过，成为新的增长引擎[2]。

携程表示将"积极配合监管部门调查，全面落实监管要求"，展现出配合整改的态度。

风险维度	评估
政策风险	高 — 反垄断调查可能带来合规调整成本和处罚
估值风险	中 — 当前P/E约16.6倍，需考虑监管不确定性[0]
竞争风险	中 — 监管压力可能削弱市场控制力
业务风险	中低 — 行业需求强劲，国际业务提供缓冲

1. 监管调查结果
   ：预计在未来数月内公布，需关注处罚力度和整改要求
2. 商家关系变化
   ：调查期间商家是否转向竞争对手平台
3. 佣金率走势
   ：监管压力下是否出现结构性下调
4. 市场份额变化
   ：竞争对手是否趁机抢占市场份额

尽管面临反垄断调查，分析师整体仍维持

评级。，目标价中位数，较当前股价有[0]。但需注意，这一估值建立在假设监管影响可控的前提下；若处罚超预期或商业模式被迫重大调整，估值可能面临下修压力。

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[0] 金灵AI - 携程集团实时报价与公司概况数据 (2026-01-18)

[1] 新浪财经 - “市场监管总局立案调查携程 在线旅游平台反垄断监管持续深化” (2026-01-15) (https://finance.sina.com.cn/stock/aigcy/2026-01-15/doc-inhhkrvv6361003.shtml)

[2] 网经社 - “2025年Q3在线旅游公司财报观察携程利润领跑同程深耕” (2025-11) (https://www.100ec.cn/detail--6654865.html)

[3] 华尔街见闻 - “携程如此「抗打」的秘密” (2025-11-27) (https://wallstreetcn.com/articles/3760259)

[4] 中国新闻网 - “携程被立案调查 过去一年已被多次约谈” (2026-01-14) (https://www.chinanews.com.cn/cj/2026/01-14/10552024.shtml)

[5] 南方网 - “「躺赚」十年后，携程被反垄断调查” (2026-01-18) (https://news.southcn.com/node_64549305f1/d1b036aa74.shtml)