聚和材料毛利率下滑分析报告

基于收集到的财务数据和行业信息,我为您进行系统分析。

根据聚和材料(688503.SS)公开披露的财务数据,其毛利率呈现持续下滑态势[1]:

财务指标	2023年	2024年	变化
电子专用材料毛利率	9.66%	8.64%	-1.02pct
光伏导电浆料毛利率	9.64%	8.56%	-1.08pct
归母净利润	4.42亿元	4.19亿元	-5.24%

• PERC银浆: 9.90% → 7.93% (下降1.97pct)
• TOPCon银浆: 13.10% → 12.24% (下降0.86pct)
• HJT银浆: 16.56% → 15.25% (下降1.31pct)

2025年上半年业绩进一步承压:营业收入64.35亿元(同比-4.87%),净利润1.81亿元(同比-39.58%),公司明确指出"光伏导电浆料产品单位毛利较比去年呈下降趋势"[1]。

光伏导电浆料行业已完成历史性的国产替代进程。根据中国光伏协会数据,国产正面银浆市占率从2021年的61%跃升至2024年的95%以上[1]。这一变化带来双重效应:

• 正面效应
  : 国产厂商市场份额快速提升,聚和材料、帝科股份、苏州固锝三家龙头企业2024年合计市占率达82%[3]
• 负面效应
  : 国产化红利消退后,行业从"增量争夺"转向"存量博弈",价格竞争日趋激烈

行业正经历快速整合,2024年全球前五家光伏导电浆料企业市占率已达75%以上[1]。帝科股份2024年实现营收153.51亿元,同比增长59.85%,超越聚和材料成为行业新龙头[3]。两强争霸格局下,双方均采取"以价换量"策略抢夺市场份额,导致加工费持续承压。

N型电池技术快速渗透重塑了银浆需求结构。2024年TOPCon电池市场占比达71%,HJT约3%,xBC约5%[1]。尽管N型银浆技术门槛较高、加工费溢价空间较大,但随着技术扩散和竞争加剧,溢价空间正被快速压缩。帝科股份N型TOPCon银浆占比已达89.10%[4],技术代际优势的时间窗口正在缩短。

银粉占银浆生产成本95%以上,2024年白银价格创历史新高,伦敦现货白银价格累计上涨超30%[3]。原材料成本上涨向下游传导存在时滞,企业短期承压明显。

下游光伏电池环节竞争加剧,电池厂商成本压力向上游传导。聚和材料2024年应收账款余额达20.20亿元,应收款项合计38.26亿元,占营收比重30.64%[1]。公司审慎计提相关坏账损失,进一步侵蚀利润。

据业内人士透露,随着市场竞争加剧,产业链上下游头部企业纷纷采取"以价换量"策略,“与利润相比,厂家更看重出货量”[3]。价格战已从电池环节蔓延至银浆等辅材环节。

结构变化维度	具体表现
竞争格局	从国际厂商主导→国产三强争霸,竞争强度升级
利润分配	从技术溢价期→加工费博弈期,毛利率中枢下移
增长模式	从量价齐升→以量换价,规模扩张驱动转向
技术红利	从N型先发优势→技术扩散红利消退

1. 行业并非夕阳产业
   : 全球光伏新增装机仍保持两位数增长(2024年同比+29%至530GW),银浆需求总量仍在扩张[1]

2. 结构性分化仍将持续
   : 技术领先者(如布局高铜浆料的帝科股份)有望获得超额收益,而单纯依靠规模竞争的企业将持续承压

聚和材料作为行业龙头,面临毛利率与市场份额的艰难抉择。在"量升价降"的行业格局下,企业需在以下方向寻求突破:

• 技术迭代
  : 加速低银化/无银化技术研发(如高铜浆料)
• 成本控制
  : 向上游粉体环节延伸,降低原材料依赖
• 客户绑定
  : 深度绑定头部电池厂商,形成差异化服务能力

行业正从"国产替代红利期"转入"精细化竞争期",投资逻辑需从赛道Beta转向个股Alpha。

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[1] 常州聚和新材料股份有限公司2024年年度报告 (http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2025-04-28/1223347795.PDF)

[2] 东方财富网-聚和材料研报: 光伏银浆龙头,N型时代充分收益 (https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202310101601134601_1.pdf)

[3] 新浪财经-光伏银浆龙头帝科股份2024年百亿营收仅挣3.6亿 (https://finance.sina.com.cn/jjxw/2025-03-03/doc-inenkwaa6453828.shtml)

[4] 东方财富网-帝科股份深度报告: 发力高铜替代方案 (https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202506011682804438_1.pdf)