2024-2025 Macroeconomic Analysis and Its Impact on A-Shares & RMB Assets

一、宏观图景：出口强劲与内部需求偏弱的“脱节”（2024—2025）

贸易顺差与对美顺差（存在口径与时效差异）
- 提示信息：2024年中国贸易顺差约1.07万亿美元，同比增长约21%。
- 部分第三方图表显示，2024年中国对美贸易顺差超过5000亿美元，并标注“中国商品贸易顺差创纪录”的相关讨论[3]。
- 另据提示信息与相关讨论，存在“顺差中相当部分来自转口贸易，对美顺差实际下降”的说法。
- 判断：
  总顺差与双边顺差的变动方向在不同口径下可能并不一致；且不同来源的时点与频率存在差异，不建议在不一致的前提下给出唯一结论，需按口径与来源区分看待。
通缩压力与就业线索
- 美银最新报告：内地2024年11月CPI同比+0.7%（与您提供的0.7%一致），核心CPI+1.2%，反映内需修复尚不稳固；PPI同比-2.2%，工业品通缩仍在持续[1]。
- 提示信息还提到“失业保险支出同比增22%”，需结合后续官方就业与社保数据做进一步交叉验证。
汇率与政策环境
- IMF技术性评估提到，人民币“实际有效汇率”相对均衡水平存在约8.5%的低估（对应当前账户盈余约2.3% GDP的背景）[2]。这意味着在通胀偏低、贸易顺差较高的情况下，名义汇率波动的同时，“实际汇率”的修复更依赖内需与相对通胀的改善。

二、资金流向与企业行为：外汇赚取与回流节奏的错配

证券投资与短期资本流出
- 相关统计图示显示，2023年底至2024年，短期对外投资流出明显上升，而长期与组合投资相对平稳或小幅波动，反映“企业赚外汇但短期内更倾向在境外配置”的市场观察[4]。
企业对外直接投资存量
- 季度统计显示，中国企业对外直接投资资产在2014—2016年显著上升，其后波动上行，体现“走出去”的长期趋势仍在延续[5]。
外汇储备与资产配置调整
- 2025年10月数据显示，中国减持部分美债持仓，同时增持其他类别资产，呈现配置多元化，而非简单的单向流出[5]。
对人民币资产估值的传导路径：
1. 外资在股债市场的阶段性净流出；
2. 企业结汇节奏放缓（影响在岸外汇供给）；
3. 境内外利差与风险溢价变化。

三、对A股投资的启示（基于数据与逻辑的结构化视角）

1) 收入与盈利的“结构性分化”

出口链条
：受益于外需与全球供应链重组（如高端制造、中间品出口、关键材料与装备等），有望继续贡献业绩增量。但需注意：高技术出口对就业的吸纳相对有限，且“补贴全球”（如出口退税等）在长期可能受外部贸易摩擦制约。
内需与价格敏感板块
：中游制造、传统可选消费、地产相关链条受制于PPI低迷与居民预期偏弱，盈利修复节奏或偏慢。估值抬升更依赖“盈利见底+宏观预期修复”的双重确认。
投资启示：
- 偏重“外需+产业升级”的标的（具备全球竞争力的制造龙头、供应链关键环节、合规与透明度高的出口型企业）；
- 在内需板块中“以时间换空间”，等待价格与盈利信号改善。

2) 资金面与估值修复的节奏

3) 政策与制度环境的决定性

四、对人民币资产估值的综合影响（关键变量与情景）

关键变量：
贸易顺差的可持续性（结构与地域分布）、内需修复节奏、通胀路径、中美货币政策与利差、企业结汇行为、资本项目开放与风险溢价。
中性情景（概率基准）：
顺差保持高位但增速趋缓，内需缓慢修复，CPI低位上行、PPI逐步改善，外资阶段性回流、人民币温和升值。
→ A股“出口+升级”板块估值修复更快，内需板块跟随经济数据滞后修复。
风险情景：
外部需求/贸易环境恶化、内需持续低迷、通缩预期深化、资本流出压力阶段性上升。
→ 人民币资产估值承压，避险资产与高分红资产相对占优。
乐观情景：
内需与就业企稳回升、结构性改革提升全要素生产率、人民币国际使用场景拓展。
→ “优质人民币资产”的风险溢价下降，估值中枢具备系统性上修空间。

五、数据局限与后续验证（重要提示）

口径与时滞差异：
“总贸易顺差”与“对美顺差”变动方向在不同口径下可能并不一致；“短期资本流出”与“长期直接投资存量变动”需区分看待。建议以海关、外管局、央行等官方口径为准，并与高频宏观数据交叉验证。
“企业海外投资不回流”的量级与持续性：
需依赖ODI存量与流量、国际收支平衡表（BOP）细项、企业外汇存款与结售汇数据的持续跟踪，才能更精确评估其对人民币资产定价的量价影响。
您提示信息中的判断（如“对美顺差实际下降”“出口退税补贴全球”等）：
这些更多体现为结构性与政策性视角的分析结论，需与官方统计与多源数据对照，不应在未验证情况下视作单一事实。

六、可操作的A股与人民币资产策略要点

结构选择：
- 外需受益板块：具备全球定价权+高ROE+分红稳定的公司；
- 内需板块：估值低、现金流稳健、具备潜在政策受益的细分龙头。
风格与时机：
- 在盈利与内需数据出现明确拐点前，成长与价值风格轮动可能持续，建议“动态再平衡+适度防御（高股息+低估值）”，并保持一定现金/短久期仓位应对波动。
风险管理：
- 密切跟踪外汇与资本流动数据；
- 对汇率…

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