煤炭价格下行预期下电力股估值分化分析

1. 煤价下行趋势与影响机制
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   国家统计局及秦皇岛港数据显示，2025年12月中旬山西优混（5500大卡）及秦皇岛港动力煤价格均出现明显下跌[3][2]。纯火电公司的煤炭成本占比达60%-70%[0]，煤价下行直接降低生产成本，推动毛利率和净利润提升，从而支撑股价上涨。

2. 煤炭资本开支增长与煤价预期
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   国际能源署预计2025年全球煤炭需求创历史新高，刺激煤炭企业维持或增加资本开支[1]；中国神华1335亿元的并购方案也显示煤炭企业产能扩张趋势[2][3]。煤炭供给增加的预期进一步强化了市场对煤价的看空情绪。

3. 两类电力股估值分化的核心逻辑
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   拥有煤炭业务的电力股（如陕西能源、新集能源）受双重影响：电力业务因煤价下行受益，但煤炭业务因煤价下跌导致收入和利润减少，两者影响相互抵消甚至煤炭业务负面影响更大，导致股价疲软[0]。而纯火电股（如皖能电力、京能电力）则完全受益于煤价下行带来的成本降低，股价走势向好。

• 煤价变动对电力股的影响高度依赖企业业务结构，拥有煤矿资产的电力股受煤炭业务拖累，无法充分享受煤价下行红利。
• 煤炭资本开支增长与产能扩张加剧市场对煤价的看空预期，进一步放大两类电力股的估值分化。

• 机遇
  ：纯火电股在煤价下行周期中具备盈利提升潜力，市场关注度较高。
• 风险
  ：拥有煤炭业务的电力股面临煤炭业务利润下滑风险，需关注其业务结构调整及煤炭板块的盈利弹性。

煤炭价格下行预期下，纯火电股因成本降低推动盈利增长，股价表现较强；拥有煤炭业务的电力股受煤炭业务拖累，股价走势疲软。市场对煤价的看空情绪及煤炭产能扩张预期将持续影响两类电力股的估值分化。

引用：
国家统计局数据显示，2025年12月中旬，山西优混（5500大卡）每吨价格为749.2元，环比下跌51.3元，跌幅6.4%[3]。
秦皇岛港5500大卡动力煤现货平仓价报745元/吨，月环比下跌约90元/吨[2]。
煤炭成本占火电成本的60%-70%[0]。
国际能源署指出，2025年全球煤炭需求将创历史新高，这将刺激煤炭企业维持或小幅增加资本开支[1]。
中国神华拟斥资逾1335亿元收购控股股东旗下核心资产，大幅扩大煤炭产能[2][3]。