广东长协电价下跌及售电套利收窄对不同电源企业盈利能力的分化影响

2024-2025年广东长协电价连续两年下降约16%（2024年0.4656元/千瓦时，2025年0.3919元/千瓦时），监管出台新规将批零差价限制在0.012元/千瓦时上限[1]。这一市场环境变化对不同电源类型企业的盈利能力产生分化影响，核心原因在于各电源成本结构和政策支持的差异。

火电方面，受益于容量电价保护政策和煤炭成本的传导能力，其盈利能力相对稳定[2][3]。2025年煤价系统性下行进一步缓解了成本压力，火电板块业绩有所释放[3]。2026年容量电价将系统性上调，叠加煤价稳定预期，火电盈利有望企稳并逐步向公用事业属性切换，多家火电上市公司（如京能电力、申能股份）股息率超过5%，具备投资性价比[3]。

核电和水电企业则面临较大的净利润转移风险。由于边际成本较低（水电主要为折旧，核电燃料成本稳定），长协电价下跌会直接影响其净利润[3][4]。2025年，水电和核电板块跑输上证指数，主要受长协电价下跌影响[3]。尽管如此，水电年利用小时数稳定（五大水电股年利用小时数超4000小时），核电新增机组落地明确了远期成长性，两者均具备稳定的现金流和高股息特性[3]。

1. 政策保护是火电盈利稳定的核心支撑
   ：容量电价机制的逐步完善和上调，使火电企业从传统周期股向公用事业股转型，盈利稳定性显著提升。
2. 边际成本特性加剧核电水电盈利波动
   ：低边际成本导致核电和水电对电价变化更为敏感，长协电价下跌直接侵蚀其利润空间。
3. 长期价值仍受市场关注
   ：尽管短期业绩承压，核电和水电的稳定现金流与高股息特性，使其在市场风格转向防御配置或风险偏好回落时，仍具备价值回归潜力。

1. 2026年签约中出现的非合规低价报价（目前未经核实具体案例）可能进一步冲击电力企业盈利。
2. 全国统一电力市场建设的推进或改变广东电力市场价格形成机制，增加企业盈利不确定性。

1. 火电企业借助容量电价上调和煤价稳定，有望实现盈利企稳并提升股息率。
2. 市场风格切换时，核电和水电的防御性特质或吸引增量资金关注。

• 广东长协电价下跌及售电套利收窄对火电、核电、水电企业盈利产生分化影响。
• 火电受政策保护和成本传导能力支撑，盈利稳定性较强；核电、水电因边际成本特性面临净利润转移风险。
• 长期来看，三类电源均具备投资价值，但其价值体现的时间节点和市场条件有所不同。

[0] 金灵分析数据库
[1] 雪球·聊聊年度长协电价签约
[2] 信达能源·电力天然气周报
[3] 华创·电力行业2026年度投资策略
[4] 豆海投资·实盘记录