售电公司低价竞争与监管趋严对A股电力公司的影响分析

本次讨论以广东省2024-2025年长协电价市场为核心，分析售电公司低价竞争与监管趋严对电力行业的影响。2025年广东省长协电价成交均价391.86元/兆瓦时，同比下降15.8%[1]，售电公司凭借煤价下跌（秦皇岛港5500大卡煤价从2024年初770元/吨跌至2025年4月670元/吨）实现低价竞争盈利[2][3]。但2025年广东设置0.012元/千瓦时的批零差价上限[4]，直接压缩售电套利空间，迫使售电公司从套利模式转向服务模式。

不同电源类型电力公司呈现差异化表现：煤电公司（华能国际、大唐发电）净利润率维持5%-6%，股价YTD上涨超20%[0]，短期受益于煤价下跌抵消电价压力；核电（中国核电）、水电（长江电力）虽净利润率较高（9.58%-39.46%）[0]，但因长协电价稳定缺乏增长动力，估值回调（核电YTD跌13.89%）[0]。售电市场集中度较高，2024年广东发电背景售电公司占8%数量却实现59%市场份额[3]，监管趋严可能进一步提升集中度。

1. 煤价与电价博弈是煤电盈利核心
   ：煤价下跌抵消电价下跌影响，使煤电公司短期盈利保持稳定，但2025年下半年煤价反弹（重回800元/吨上方）将压缩盈利空间，需关注成本端波动。
2. 核电水电估值分化源于增长预期
   ：尽管具备天然成本优势，但因长协电价稳定、缺乏短期增长催化剂，估值回调，而煤电因煤价周期波动存在业绩改善预期，股价表现更好。
3. 监管趋严推动售电模式转型
   ：批零差价上限政策将终结售电套利模式，售电公司需向提供增值服务转型，市场集中度可能进一步提升。

：2025年下半年煤价反弹可能大幅增加煤电成本，若电价未能同步回升，将直接影响煤电公司盈利能力[0]；监管政策后续细化可能带来额外不确定性。
：煤电公司若能通过成本控制抵消煤价上涨影响，仍有盈利改善空间；售电公司转型增值服务后，可能打开新的盈利增长点。

• 广东省2025年长协电价同比下降15.8%，售电公司因煤价下跌实现低价竞争盈利[1][2][3]。
• 2025年广东设置批零差价上限，堵死售电套利空间，推动售电模式转型[4]。
• 煤电公司短期受益于煤价与电价博弈，股价表现较好；核电、水电估值回调[0]。
• 需关注煤价反弹、监管政策细化等风险因素。